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天风证券特邀经济学家、中国首席经济学家论坛理事刘煜辉周二在《财经》2023年度对话论坛上表示，应及时使用非常规政策应对中国经济出现的通缩早期迹象，以尽快切断货币通缩螺旋。“印钞机已经开始冒烟，钱已经大张旗鼓地投放，但对国民收入的提振作用有限。今年一季度货币增加了15万亿元，但国民收入增加只有1.35万亿元。”刘煜辉说，这实际上是乘数的崩溃。他解释说，国民收入(GDP)=投资*乘数，乘数等于(1-消费倾向)的倒数。消费倾向越大，乘数越大，反之亦然。过去，每当中国经济下行，政府加杠杆，经济就能从谷底迅速拉起，拉起的一个重要前提是“乘数稳定”。然而，在三年的疫情之后，家庭部门在“消费还是储蓄”的选择上发生了质变，导致边际消费迅速跳水，乘数崩溃。“所谓的货币紧缩只是以货币的名义。其实就是产能过剩，厂家卖不出东西。本质是消费者需求不足，导致正常的经济周期中断。说到现实，普通人不买房，汽车卖不出去，家庭部门开始去杠杆化，企业部门和地方政府更明显的倾向于债务最小化。”他说。在谈到居民选择储蓄而不愿意消费的原因时，刘煜辉表示，一方面是就业出现问题，收入下降，收入预期恶化；另一方面，家庭财务结构出现问题，家庭部门资产负债表的下滑导致对未来的悲观预期。”这种经历并不陌生。30年前的日本，15年前次贷危机后的美国，都进入了这种状态，美国应对的很好。”刘煜辉说道。从这两个国家的表现来看，他认为摆脱困境的关键有两个:一是突破正常经济时间的常规政策范式，中央信贷要站在经济的第一排强有力地支持系统资产负债表的修复；第二，要抓紧时间。时间越早，效果越好。我们必须在通缩预期深度固化之前抓住机遇。刘煜辉建议，应该通过建立系统性特别国债，帮助企业、居民和地方政府系统性地修复资产负债表。比如承担企业和劳动者缴纳的五险一金；大幅降低地方政府债务滚动成本；建立国家房地产收储基金，将房地产领域的压力转化为公益；设立有奖育儿基金，为年轻家庭全额承担育儿成本；补充证券市场稳定基金，当市场下跌时，政府会及时行动，购买核心资产。刘煜辉还表示，中国在应对通货紧缩方面有三大优势。首先，我们刚刚进入通货紧缩的前期，通货紧缩的预期还没有固化，我们有时间去应对，避免加深困境。其次，中国非常规政策的实施没有问题，技术条件完备，想象空间广阔。另外，美国深陷不可能三位一体，中美博弈有足够的时间和空间。如果中国擅长外交和决策，可以为中国下一步的经济政策争取更长的和平发展的时代环境。
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